资产轮动：下一个会是谁？-华尔街见闻
作者：兴业证券首席宏观分析师 王涵摘要：全球缺需求+资本过剩持续，全球资产仍在炒泡沫-泡沫破灭的轮换中。国内资金也类似，仍在追求收益与抢流动性之间切换。资金追逐资产的轨迹（非标-股市-信用债-利率债）显示风险偏好长期下行。但风险偏好下行的过程是曲折的，短期系统性风险下降或致资金追逐的对象发生变化。银行行为已发生变化：ABS发行量上升。全球缺需求+资本过剩持续，全球资产仍在炒泡沫-泡沫破灭的轮换中9月份中韩台的出口都很差，背后重要的原因的是全球都缺需求。全球化、劳动力，这两个上一轮周期的重要引擎，当前都面临放缓，这拖累了全球经济的增长。全球有钱缺需求，带来了资本过剩。在这个过程中，资本寻找、追逐高收益资产，使得全球进入炒泡沫-泡沫破灭的轮换中。国内资金也类似，仍在追求收益与抢流动性之间切换中国资本预期回报率的下降明显慢于实体经济回报率，使得资金投向实体经济的意愿走弱。过剩资金更倾向追逐高收益，从而很容易致高收益资产泡沫化。但资产价格大幅上涨后背离了疲弱的基本面，也就可能很快出现去泡沫化、资金去杠杆，从而可能带来流动性危机。资金追逐资产的轨迹（非标-股市-信用债-利率债）显示风险偏好长期下行在资产泡沫-泡沫破灭的过程也是资金对于实体经济回报率下降的一个认知过程。因而，整体来看，风险偏好以及对于收益的追求是下降的，只是这个下降的过程非常缓慢。近年来，资金追逐的资产的轨迹是沿着非标-股市-信用债-利率债发展，整体显示出风险偏好下行的趋势。但风险偏好下行的过程是曲折的，短期系统性风险下降或致资金追逐的对象发生变化长期风险偏好下行的趋势是曲折的。6月股市+汇率市场大幅波动导致风险偏好快速下行，然而近期金融市场波动明显下降，同时实体经济也出现一定的企稳迹象，叠加外部环境的改善，资金对于系统性风险的担忧下降。这意味着，尽管资金的风险偏好可能不会大幅上升，但也可能较此前有所回升。在传统债市火爆之后，资金追逐的热点可能扩散至类债券资产（含股票市场中的类债券）。银行行为已发生变化：ABS发行量上升6月份后，银行ABS发行量明显增长。在当前银行尚不缺资本的前提下，这可能体现出银行两方面的意图：1）为信用扩张腾挪空间；2）为长期资本下降提前准备，节约资本。这部分固定收益、低风险、但收益高于无风险利率的资产也可能在未来一段时间受到追捧。
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